Politica monetară pentru zona euro

Source: http://www.ecb.int/press/key/date/2003/html/sp031001.de.html

Сopyright:The European Central Bank. The translation is done by Alexsander Ovsov, the original source is the speech published in German by the European Central Bank and that this version can be obtained via the ECB's website free of charge.

Profesorul Otmar Issing, membru al Comitetului executiv al reuniunii anuale a Asociaţiei pentru Politică Socială, primul Zurich în octombrie 2003

Primul Introducere: postulat de credibilitate

La reuniunea anuală a asociaţiei 6 ani în urmă în Berna - o anumită măsură, de asemenea, pe "teren neutru"

- Am avut onoarea de a organiza circuitul de curs. Titlul spune că "Banca Centrală Europeană

- Probleme de credibilitate "în toate imparţialitatea ştiinţifice am postulat că timp.

"Experienţa a arătat că cele mai susceptibile de a avea credibilitate centrală băncilor, care pot indica o politica de stabilizare de succes. [...] În cazul Băncii Centrale Europene este calea de a se baza pe un trecut de succes, din păcate, nu [...] deschis pentru stabilizarea aşteptărilor inflaţioniste este extrem de important ca BCE de la început în îndeplinirea primar sale dovedit gol. Cu atat mai repede ei pot dobândi această credibilitate şi încredere, cu atât mai uşor este sarcina lor, mai puţin aşteptările inflaţioniste se pot construi şi repara. În acest context, ea va depinde, de asemenea, pe faptul că BCE are o strategie convingătoare la îndemână, care este transparent, astfel cum se demonstrează intenţiile sale de stabilitate politică şi de propriile lor ca un ghid serveşte "(Issing, 1998, p. 184 şi p. 190).

Ca o instituţie nouă, BCE a fost în măsură să publice în general şi a pieţelor financiare, în special, nu pe un "istoric" - reamintesc - persuasiunea de succesele sale de politică proprie în trecut. Cum este soldul numai sub 5 ani de politică monetară pentru zona euro?

Întregul proiect de Uniunea Monetară Europeană a fost o noutate. Deşi au condus la procesul de pregătire pentru aderare la un loc pentru orice grad multi nu este posibil de convergenţă, scepticii s-au convins, dar. O bancă centrală, politica monetară unică - guvernelor suverane naţionale cu interesele corespunzătoare a politicii naţionale orientate spre - cum ar putea funcţiona cu succes? Cum ar putea fi posibil să se facă bani pentru o nouă politică de a rămâne cu succes a zonei monedei eterogene şi pentru a stabili euro ca o monedă stabilă?Observatorii au atras scenarii diferite: de la € ca un panaceu pentru toate problemele economice din Europa până la eşecul monedei comune.

Mandatul de Tratatul de la Maastricht - stabilitatea preţurilor ca obiectiv principal - şi statutul garantat independenţa Băncii Centrale au fost cu siguranţă o fundaţie solidă pentru a dezvolta o reputatie orientate către stabilitate. Acest lucru părea greu suficiente. Mai degrabă, era esenţial să se acestui mandat, sa angajat să anunţe o strategie care a fost credibile şi transparente, şi doresc să le pună un cadru clar pentru analiză internă şi de luare a deciziilor. A fost un privilegiu de independenţă a BCE, dar - având în vedere incertitudinile - de asemenea, o provocare extraordinară de a formula propria sa strategie de politică monetară. Ea a trebuit să fie adecvat pentru a ancora anticipaţiile inflaţioniste în zona euro încă de la început la un nivel scăzut. Ei au, de asemenea, a trebuit să pună un etalon de evaluare în raport cu care BCE la dispoziţia publicului la

Ar putea explica acţiunile lor şi convingătoare contabil. În acelaşi timp, a fost considerat de a oferi specificul zonei euro în cont.

Voi explica mai jos, considerentele care au fost decisive pentru alegerea principalele elemente ale strategiei. În primul rând, aceasta este definiţia de stabilitate a preţurilor. Pe de altă parte, este vorba despre abordarea în două direcţii, şi anume, evaluarea riscurilor la adresa stabilităţii preţurilor pe baza unor analize economice şi monetare. Această evaluare constituie baza pentru deciziile Consiliului guvernatorilor şi comunicarea cu publicul. În evaluarea strategiei în luna mai a acestui an a fost de la aceste considerente şi pentru a face strategia în funcţie de primele 4 1 / 2 ani de politică monetară care urmează să fie examinate critic. În opinia noastră, strategia într-un mediu de incertitudine mare şi se pronunţă în şocuri economice negative - dovedit a fi un cadru solid pentru deciziile de politică monetară - şi riscurile asociate stabilităţii preţurilor. Strategia a fost esenţială pentru stabilitatea preţurilor pe termen mediu - şi pentru a asigura credibilitatea politicii noastre. Acesta oferă o bază mai bună pentru a răspunde în mod flexibil la schimbare riscurilor la adresa stabilităţii preţurilor decât concepţii alternative care se bazează pe o prognoză a inflaţiei, sau un agregat monetar ca un obiectiv intermediar. Noi considerăm că în 1998, a anunţat în luna mai a acestui an si a confirmat ca o strategie de perspectivă pentru zona euro, comparativ cu alternativele si un concept superior.

Al doilea O monedă nouă - o nouă bancă centrală - o zonă nouă monedă: provocări pentru strategia BCE

Odată cu lansarea Uniunea Monetară Europeană 1 Ianuarie 1999 au fost combinate de politică monetară şi economică provocări tip foarte special de noi temeri şi istoric, situaţie unică creată că statele individuale participante au fost punct de vedere economic prea diferite pentru a face succesul continuu al unei uniuni monetare se poate. Procesul de integrare în Europa a fost discutată intens de zeci de ani în literatura economică. Pe baza acestei literaturi a fost în mare măsură la un consens format, include, astfel, zona monedei unice, care astăzi 12 state participante, ex-ante, nici o zonă monetară optimă întruchipează. [1] În acest context, în ochii observatorilor critice a condamnat-o politică orientată către stabilitate monetară aproape de eşec. În plus, existenţa unor autonome politicii fiscale naţionale este considerată ca fiind incompatibilă cu o politică monetară supranaţionale. În cele din urmă, au existat preocupări majore la nivel instituţional, structuri descentralizate la nivelul Eurosistemului va duce la o dominanţă a intereselor naţionale în coordonarea politicii monetare şi în cele din urmă la un conflict în curs de desfăşurare între consiliului de administraţie şi Consiliul guvernatorilor. Nici una din aceste temeri sa adeverit. Între timp nu în ultimul rând, de la introducerea bancnotelor şi monedelor euro, moneda euro a devenit o chestiune de curs în viaţa de zi cu zi a cetăţenilor, dar sa adresat scepticism nu este întotdeauna dispărut complet.

Care a fost evaluarea noastră a acestor factori critice la timp, adică înainte de începerea uniunii monetare?

Criteriile teoriei zonei monetare optime - cu siguranţă nu catalogul exclusive pentru deciziei politice - au fost aparent inadecvat îndeplinite. Dar au existat motive temeinice, cauzele problemelor structurale şi economice nu pot fi considerate ca fiind dat. Obstacole prin reforme structurale vizate, dacă nu sunt eliminate, atunci cel puţin atenuate, şi aderarea la uniunea monetară ar trebui să stabilească stimulente puternice pentru ea. O sursă majoră a şocurilor asimetrice ciclice, şi anume influenţa de divergente de politică monetară naţională este eliminat prin uniunea monetară în sine. Moneda unică este un catalizator pentru integrarea în continuare a schimburilor comerciale şi a pieţelor financiare, aşa că, de asemenea, ajută la alinierea ciclurilor economice naţionale. Ca rezultat al interacţiunii dintre aceşti factori, prin urmare, criteriile de zonă monetară optimă, ex-ante au fost răniţi în procesul de uniunii monetare, adică ex post care urmează să fie destul de multumiti. Aceste sunt de fapt endogene şi nu exogene variabile.

Nu a fost, de asemenea, o serie de factori de incertitudine alte împiedicat punerea în aplicare a politicii monetare în mod semnificativ. [2] Acestea au fost legate de posibilitatea de probabilitate, dacă nu de concediu structurale în cadrul mecanismelor economice în zona noua monedă împreună. Care prevede trecerea la o singură incizie valută instituţionale legate este un exemplu clasic al Dar celebra critica Lucas. [3] a fost cel puţin de aşteptat ca pe urma consecinţelor schimbărilor în structura sectorului financiar şi a concurenţei în sistemul bancar nu este fără influenţă asupra rămân transmisie a politicii monetare ar fi. La început am ştiut mecanismul în zona euro viitor, cel mai bun caz, brut în contururile sale. Este lipsit, de asemenea, o serie suficient de lungă şi fiabilă de timp istoric pentru analiza a mecanismului de transmisie. O astfel de analiză a avut practic, alternativ, pe baza datelor agregate naţionale pentru perioada înainte de crearea uniunii monetare sunt efectuate, metodele alese pentru acest scop, continuă să fie controversat. [4]

Mai ales la inceput ne-posedat, de asemenea, foarte limitate pe date fiabile şi armonizate macroeconomice pentru a evalua situaţia economică pentru întreaga zonă euro. În comparaţie, de exemplu, cu Statele Unite pentru noi, chiar şi astăzi, datele disponibile este dificil. Între timp, cu toate acestea, sunt disponibile mai multe în timp util, fiabile şi să continue în scădere în seria armonizate trecut de timp macroeconomice.

Terţă Strategia de BCE

Toţi factorii de mai sus pus de politică monetară cu o nouă provocare. În această situaţie de incertitudine extrema, a fost în principal, să facă tot posibilul pentru a evita greseli majore. O stabilitate orientare neechivoce a fost o condiţie necesară pentru aceasta. Într-un mediu de incertitudine ridicat, strategia a trebuit să fie atât robuste şi flexibile. Am fost marele

Responsabil, faptul că BCE a trebuit să se dovedească de la bun început în atingerea obiectivului său primar. În acest context, a fost pur şi simplu de neconceput, politica monetară unică pe o bază pur discreţionare, sau în ad-hoc care doriţi să efectueze proceduri. Experienţa practică şi rezultatele ştiinţifice vorbi, prin urmare, pentru pas pentru a introduce publicului la un angajament politic clar pentru stabilitatea.

În octombrie 1998 - tocmai la timp, înainte de deciziile de politică monetară de către băncile centrale naţionale către BCE a mers - Consiliul guvernatorilor a optat pentru o strategie orientată către stabilitate, care să ia în considerare aceste condiţii. Strategia se bazează pe consideraţii teoretice şi cunoştinţe empirice, şi a câştigat experienţă, băncile centrale naţionale timp de decenii cu politicile lor. În contextul evaluării în 2003, a fost pe aceste considerente - în lumina experienţei acumulate pe parcursul primelor 4 ½ ani de politică monetară - la cravată. Ca urmare a revizuirii, Consiliul guvernatorilor a confirmat principalele elemente ale strategiei. Limita superioară de creştere a preţului în Indicele armonizat al preţurilor de consum a rămas neschimbat, la 2% pe termen mediu. În acelaşi timp, Consiliul guvernatorilor a precizat că acesta intenţionează să menţină inflaţia sub, dar aproape de limita superioară a definiţiei.

În acest context, avem, de asemenea a afirmat că deciziile noastre de politică monetară va continua, pe baza unei analize cuprinzătoare a riscurilor care urmează să fie puse la stabilitatea preţurilor. [5] Această analiză este - ca şi mai înainte -. structurat pe două perspective complementare cu privire la funcţionarea economiei [6] pentru a descrie dimensiunile interne de analiză economică şi monetară, a deciziilor, precum şi comunicarea externă, care au devenit la fel de "cei doi piloni", a strategiei de la un fel de marcă comercială. Analiza economică se bazează pe evaluarea evoluţiei preţurilor din cauza interacţiunii dintre cerere şi ofertă, în termen scurt şi mediu. Analiza monetară se bazează pe o analiză cuprinzătoare a condiţiilor de lichiditate din economie şi impactul acesteia asupra preţurilor pe termen mediu şi pe termen lung. Masei monetare se atribuie un rol specific - semnalate de anunţarea de o valoare de referinţă pentru creşterea M3. Monetară Analiza are sarcina de a semnalelor de politică monetară, care rezultă din termen scurt economice rezultatele analizei pentru a se potrivi cu un mediu de-a perspectivă pe termen lung. Pentru a ilustra această abordare în evaluarea riscurilor la adresa stabilităţii preţurilor este mai bine, ne-am format, cât comentariile introductivă la conferinţa de presă în urma reuniunilor Consiliului guvernatorilor, precum şi editorialele din raportul lunar al BCE, ajustat în consecinţă. În conformitate cu mediu şi pe termen lung natura a valorii de referinţă, de asemenea, am decis să nu se efectuează o examinare anuală a valorii de referinţă mai mult.

3.1.1 Consideraţii pentru definiţia de stabilitate a preţurilor

În definiţia de stabilitate a preţurilor, am decis în 1998 să se stabilească Indicele armonizat al preţurilor de consum (IAPC), astfel cum sunt stabilite de Eurostat care urmează să fie evaluate. Noi nu folosit - astfel cum au cerut de către mulţi observatori - o rată a inflaţiei de bază, deoarece acest lucru părea să se apropie de noi, nu este suficient de transparentă. În plus, BCE este responsabil pentru menţinerea puterii de cumpărare a monedei europene ca un întreg, şi nu pentru indicatorii parţială a puterii de cumpărare. Necesitatea de evoluţia preţurilor fundamental de a păstra în conformitate cu stabilitatea preţurilor şi să nu răspundă la fluctuaţiile temporare a inflaţiei, în schimb ne-am efectuat prin orientarea pe termen mediu a politicii monetare.

Pentru cuantificarea de stabilitate a preţurilor, a fost necesar, pe de o parte costurile de inflaţie, să cântărească alte motive posibile pentru tolerarea rate de creştere uşor pozitivă a inflaţiei unul împotriva celuilalt. Identificate de către efectele de cercetare, reduce bunăstarea inflaţia sunt bine cunoscute - deşi nu este uşor de cuantificat: interferenţe în alocarea de resurse din cauza denaturări ale preţurilor relative, influenteaza nivelul inflaţiei asupra inflaţiei şi a incertitudinii primelor de risc asociate ratelor dobânzilor pe termen lung ; consolidarea efectelor de denaturare a impozitelor, umflarea sectorul financiar şi în alte tipuri de resurse. Aceste rezultate, printre altele, atunci când actorii economici, în scopul de a se proteja împotriva pierderilor reale de valoare pentru a reduce deţinerile lor în bani; suportă, de asemenea, costurile, modificările de preţ în sine ("costurile de meniu"); inflaţia afectează în cele din urmă de distribuţie a bogăţiei, nu în ultimul rând între creditori şi debitori. [7]

Estimări empirice confirma că, chiar şi rate scăzute ale inflaţiei cauza cost cu o schimbare considerabilă în ceea ce priveşte pierderile de bunăstare. Diverse surse de acest lucru poate fi amplu analizate dinamic modele generale de echilibru, care au mai recent devenit o obişnuinţă în teoria monetară. Rezultatele obţinute sugerează că costurile de inflaţie ar putea fi semnificativ mai mare decat se credea anterior. Un astfel de studiu pentru Statele Unite, în conformitate cu, de exemplu, o creştere permanentă a ratei inflaţiei de la 0% la 4% la pierderi de bunăstare permanentă de 0,4% -1,1% din producţie. [8] Aceste rezultate sunt considerabil mai mari decât pentru mai mari, abordările parţiale analitice, cum ar fi - de exemplu, de către Fischer în 1981 şi 1981st Lucas Aceste studii, de obicei, conduc la concluzia că, din punct de bunăstare a stabilităţii preţurilor în sens strict (adică la zero inflaţiei) ar trebui să fie căutat.

Cu toate acestea, o serie de factori sugerează pentru a integra o inflaţie pozitiv, dar scăzută în definiţia de stabilitate a preţurilor. Un motiv important este faptul că ratele nominale ale dobânzii nu este de obicei mai mic decât zero - "zero legat" - se poate merge în jos. Mai aproape de a rata ţinta de inflaţie de la zero, cu atât mai mare posibilitatea ca băncile centrale nu pot răspunde în mod adecvat prin reducerea ratelor dobânzilor la şocuri deflaţioniste. Situaţia de "zero legat" este, prin urmare, asociată cu riscuri considerabile economice: deflaţia susţinute poate exacerba orice instabilitate existente, financiar suplimentar prin creşterea poverii datoriei reale ale gospodăriilor şi întreprinderilor. Cu un şoc de dimensiuni suficiente ar putea fi economia sunt chiar împinse într-o spirală deflaţionistă, accelerând scăderea preţurilor, pentru că ratele nominale ale dobânzilor au ajuns la limita inferioară de la zero, rata reală a dobânzii, prin urmare, creşte cu deflaţia în creştere. [9], însă obiectivul băncii centrale pe termen mediu, mai degrabă decât zero, inflaţia o rată a inflaţiei uşor pozitiv în continuare acest lucru oferă o mai mare flexibilitate pentru a răspunde la şocuri cererii negativ dacă este necesar, prin reducerea ratelor dobânzilor. O serie de studii este, de fapt, sugerează că probabilitatea de a cădea la limita inferioară de la zero, cu o rată a inflaţiei ţintă de aproximativ 1% foarte mult scade. [10]Aceasta corespunde la restul de toate băncile centrale din principalele tari industrializate, practica curentă de.

Un alt factor care vorbeşte pentru tolerarea inflaţiei uşor pozitiv, reprezintă eventuala existenţă a unei erori de măsurare pozitiv în calculul indicilor preţurilor de consum, care pot apărea, în special, de insuficienta acoperire a îmbunătăţirii calităţii în coş subiacente. Eroarea de măsurare în IAPC pare scăzut ca o construcţie nouă, dar o cuantificare exactă nu poate face toate acestea, sigur. În plus, eroarea de măsurare este probabil sa se intoarca de o îmbunătăţire suplimentară în determinarea IAPC de către Eurostat şi mai departe. [11]

Un alt argument merge pe Akerlof, Dickens şi Perry (1996) la ceea ce o rată a inflaţiei pozitiv este un ajustarea necesară a preţurilor relative este de a facilita şocurile economice atunci când salariile şi preţurile sunt supuse la rigidităţi nominale de mai jos. Cu toate acestea, dovezile empirice sugerează despre existenţa unor astfel de rigidităţile a indicat faptul că rigidităţile preţurilor şi a salariilor depind foarte mult de încrederea în continuarea de stabilitate a preţurilor, şi să scadă, astfel, o tranziţie permanent la un mediu ca inflaţia scăzută să imperceptibility poate. [12] lucrările recente de Cogley şi Sargent (2002) şi Brainard şi Perry (2000) arată pentru Statele Unite, că în ultimii ani - a scăzut de persistenta inflatiei - cu trecerea la orientate spre stabilitate politică monetară. Rigidităţi nominale nu poate fi, prin urmare, considerată ca o structură imuabilă caracteristică a unei economii. Ea poate fi greu altfel, în sensul de politică monetară, printr-un mod deliberat destinat să contribuie la creşterea inflaţiei, pentru a solidifica rigidităţi nominale în curs de dezvoltare.

Inflaţia din cauza diferenţelor de efectul Balassa-Samuelson [13] sunt adesea citată ca un argument în plus pentru a-ţintă de politică monetară într-o ratelor inflaţiei la valori pozitive. În caz contrar, ar putea apărea din cauza posibila existenţă a preţurilor şi Lohnrigidiäten stabilite în zona euro, costurile ridicate pentru aceste ţări şi regiuni, care sunt constant sub medie a inflaţiei. [14]

După cum sa menţionat mai sus, politica monetară nu ar trebui să contribuie la solidifica rigidităţile astfel de piaţă. După o serie de studii empirice se datorează efectului Balassa-Samuelson, rata medie a inflaţiei în ţările cu o inflaţie mai mică decât o jumătate de punct procentual sub zona euro ca întreg. [15] ar trebui, de asemenea, extinsă în zonă monetară viitor nu se schimbă prea mult.

În conformitate cu consideraţiile noastre la definiţia de stabilitate a preţurilor, rata inflaţiei atât să fie suficient de scăzut pentru a minimiza costurile de inflaţie, pe de altă parte, o rată a inflaţiei este de dorit să se asigure o marjă de siguranţă suficientă pentru a deflaţie persistente riscurile să îndeplinească cu succes apariţia încrederii destabilizatoare. În 1998, a anunţat definiţia stabilităţii preţurilor ca o creştere pe termen mediu în IAPC sub 2% pentru întreaga zonă euro, a fost în concordanţă cu aceste consideraţii -. Cu plus "de mai jos, dar aproape de 2%", ne-am adăugat clarificări suplimentare [16]

3.1.2 Analiza economică şi monetară

Ca urmare a revizuirii Consiliul guvernatorilor a confirmat, de asemenea, abordarea în două-pilon. Ca şi înainte, evaluarea riscurilor la adresa stabilităţii preţurilor cuprinde analize economice şi monetare, şi, astfel, două perspective care se completează reciproc. [17]

La prima linie a analizei economice, în timp ce evaluarea evoluţiei preţurilor este un rezultat al interacţiunii dintre cerere şi ofertă în bunuri, servicii şi pieţe factor. Aceasta include performanţa financiară, informaţii despre poziţia financiară a gospodăriilor şi întreprinderilor - şi în acest sens, privind consumul şi deciziile de investiţii - sunt. Previziunile macroeconomice din bar, sunt create folosind diferite modele, sunt un element important, şi ele ajută la structura o cantitate mare de date şi pentru a vă conecta şi pentru a verifica consistenţa. Mediu şi pe termen lung, relaţia dintre masa monetară şi inflaţie este practic confirmată prin munţi de literatură. BCE a ţinut seama de aceste cunoştinţe de suma de bani un rol important în strategia sa ca un indicator important de ataşat nominal, al cărui orizont de timp se extinde dincolo de previziunile inflaţiei obişnuit. Acesta este punctul de plecare al analizei monetare. Asta a fost în octombrie 1998 a anunţat o valoare de referinţă pentru M3 să fie considerată ca un semnal pentru această evaluare. Ca urmare a revizuirii Consiliul guvernatorilor a subliniat importanţa ofertei de bani din nou. Avem, de asemenea, a subliniat din nou faptul că analiza monetară nu se limitează la compararea evoluţiei M3 cu valoarea de referinţă, dar, de asemenea, destul de departe. În ultimii ani ne-am în acest domeniu, în analiza noastră considerabil extins şi sa aprofundat. De la început am avut restul indicat că nu există o legătură mecanică între evoluţiile monetare

şi pot consta în a deciziilor de politică monetară. După neînţelegere persistentă a unor observatori, se pare că există un motiv pentru a sublinia această declaraţie din nou şi din nou.

În discursul menţionat anterior la reuniunea anuala 1997, am avut susţinut [18] o strategie de politică monetară care vizează de către BCE va construi reputatia lor vor beneficia, deoarece aceasta este ancorarea anticipaţiilor inflaţioniste pe niveluri mai uşor de obiectivul lor. Analiza atentă a situaţiei speciale - că menţionat sumă specifică de incertitudine şi, în special riscurile asociate cu schimbarea de regim din concediu potenţial structurale în cadrul relaţiilor stabilite anterior - dar a vorbit în mod clar împotriva unei astfel de strategie. În alte evoluţiile pe termen scurt monetare pot fi, de asemenea, determinat prin şocuri puternică a cererii de bani care nu sunt disponibile în legătură cu tendinţele pe termen mediu în mişcările preţurilor.

Ca alternative deosebit de relevante Am fost în cadrul BCE, în 1998, o strategie de ţintire directă a inflaţiei şi de ţintire a inflaţiei dezbatere. În revizuirea strategiei în luna mai a acestui an, avem încă o dată a lucrat intens cu argumente pertinente.

În ultimele două decenii, multe ţări s-au schimbat cadrul pentru o politică monetară mai bună. Ca urmare, băncile centrale s-au angajat credibil de a conduce o inflaţie scăzută şi stabilă. În acest context, o serie de bănci centrale are o strategie de ţintire directă a inflaţiei selectate.Aceasta include în principal, următoarele elemente: (1) stabilitatea preţurilor ca obiectiv principal. (2) Anunţul public a inflaţiei pe termen mediu care urmează să fie urmărite. (3) transparenţa strategiei de politică monetară printr-o comunicare adecvată cu pieţele şi a publicului cu privire la deciziile de politică monetară. (4) Creşterea responsabilitatea Băncii Centrale cu privire la îndeplinirea mandatului. Privind înapoi, probabil că este, fără îndoială că politicile desfăşurate în acest context, de stabilitate politică a fost un mare succes. În special în ţările care provin de la rate ale inflaţiei relativ ridicate a anunţat o dezinflaţie, ţintele de inflaţie au fost o modalitate buna de a aduce anticipaţiile inflaţioniste, în conformitate cu direcţia prevăzută a politicii.

În ceea ce priveşte acest lucru se aplică la caracterizarea de ţintire a inflaţiei pe aproape toate băncile centrale orientate spre stabilitate. În acest sens general, Ben Bernanke, chiar şi Banca Federală Germană ca un "prototip" al unei inflaţiei Obiective descris. [19] Pentru BCE ar putea susţine în mod similar. ţintire a inflaţiei este, de obicei, de asemenea, într-un mod detaliat şi specific definit ca o strategie în care macroeconomic prognoze - în special de rata inflaţiei -. acţiona ca un obiectiv intermediar, astfel încât o variabilă principal sau chiar atotcuprinzătoare pentru politică monetară de luare a deciziilor şi comunicarea externă [20] În acest sens, ţintire directă a inflaţiei ca prognoza ţintire directă a inflaţiei. să înţeleagă această strategie a fost nimic de BCE cunoştinţă şi aruncate pentru motive întemeiate. Permiteţi-mi să explic pe scurt ce au fost consideraţiile nostru principal pentru acest scop. utilizare a

Previziunile inflaţiei ca obiectiv intermediar a fost, de obicei, operaţionalizate ca o procedură în care selectează banca centrală a unei serii de simulat alternative de căi diferite rată a dobânzii cel pentru care inflaţia aşteptată la un anumit punct în viitor, în concordanţă cu ţinta de inflaţie.[21] O astfel de concentrare pe un fix Orizontul de timp este robust, dar nici optime, nici un punct de vedere al bunăstării. Orizontul de timp ar trebui să fie urmărite în stabilitatea preţurilor depinde în mare măsură amploarea şi natura şocurilor economice, precum şi starea iniţială a economiei în ansamblu. De exemplu, şocurile cererii cu aceeaşi volatilitate a inflaţiei şi a producţiei pe perioade mai scurte pot fi compensate prin politica monetară ca şocurile preţurilor care se mişcă a inflaţiei şi de ieşire în direcţii diferite. Mai mult decât atât, o astfel de abordare neglijează implicaţiile calea de simulate rata dobânzii în acest fel pentru stabilitatea preţurilor pe orizonturi de timp mai au - şi, în special, care pot fi eliminate pentru această cale rată a dobânzii, rata inflaţiei, cu orizont de timp crescând şi mai departe de ţintă.

De asemenea, arunca în pregătirea şi publicarea a băncii centrale estimeaza o serie de probleme care limitează în mod semnificativ relevanţa lor de politică monetară. O problemă majoră aici, constă în crearea de o previziune care este în concordanţă cu traiectoria ratei dobânzii de bază. Ipotezele exogene cu privire la calea de rata dobânzii - cum ar fi preluarea de ratele dobânzilor constante -. Plumb (în special în contextul de modele predictive) duce de obicei la instabilitate sau Inderterminiertheit [22] În acelaşi timp, aceasta reprezintă, în plan practic, o mare provocare, ipotezele exogene cu privire la politica ratei dobânzii cu care stau la baza a prezis formarea încrederii pentru a aduce credibilă şi convingătoare în armonie. Simulare doar menţionat de căi alternative de rată a dobânzii este, prin urmare, impracticabilă. O alternativă ar fi, în loc de o rată a dobânzii constantă, laici de piaţă pe baza de aşteptat calea de rată a dobânzii. În cazul în care funcţia de reacţie a Băncii Centrale a pieţelor şi a înţelegerii publice, şi se bucură de credibilitate a politicii monetare, calea de rata dobânzii de aşteptat de către piaţă va fi, de obicei în concordanţă cu ţinta de inflaţie vizate. Totuşi, dacă şocurile economice mai mult, atunci comunicarea de abateri necesare de orientare a politicii monetare calea de anticipate rata dobânzii în acest mod pot fi extrem de dificil. Acest lucru poate reduce politicii monetare inadecvate pentru a răspunde în timp util la schimbările condiţiilor economice şi a riscurilor la adresa stabilităţii preţurilor.

Nu în ultimul rând, neglijat de inflaţie prognoza vizează informaţiile de ieşire din evoluţiilor monetare. Până în prezent, aceasta nu a reuşit să integreze în mod corespunzător de partea monetară într-o prognoză a inflaţiei. Dacă acest lucru va reuşi, nu în ultimul rând din cauza diferite orizonturi de timp tot mai convingătoare, trebuie să rămână deschise aici. Păstrăm cel puţin ferm exclus orice indicatori importanţi, precum şi factorii monetari juca un rol major în evaluarea noastră a riscurilor de evoluţia preţurilor şi, prin urmare, da banii noştri în politică.

3.1.3 Orientarea pe termen mediu

Prin urmare, am ales pentru motive întemeiate, o strategie care nu încă axat pe un singur indicator de un instrument analitic singur - fie ea monetară sau o prognoză a inflaţiei. Cei doi piloni ai strategiei BCE, în schimb oferă un cadru adecvat să reconcilieze diverse abordări analitice împreună şi de a folosi toate informaţiile relevante pentru luarea deciziilor sistematic. Avantajele acestei abordări sunt tot mai conştienţi nu în ultimul rând, având în vedere relaţia dintre evoluţiile monetare şi de credit şi a preţurilor activelor. Datorită efectelor potenţiale care pot fi piaţa boom-ul stocul de 1990 - şi prăbuşirea ulterioară a acesteia - a avut asupra sistemului financiar, mai recent, problema câştigat o mare atenţie pentru a stabili dacă strategiile de ţintire directă a inflaţiei sunt optime în acest mediu. [23] de constructii a dezechilibrelor financiare şi este, de exemplu, o creştere accentuată a preţurilor activelor observate pe un front larg, astfel încât există puţine semne neabătut urmeze o prognoza de inflaţie pentru preţurile de consum, cu un orizont de timp de 1-2 ani. Mai degrabă, se poate recomanda în aceste condiţii, interesul în vederea unui set perioadă de merge în mod clar în circumstanţe dincolo de orizonturile obişnuite - de exemplu, în cazul în incertitudine mai mare cu privire la permanenţa de evoluţia preţurilor activelor. [24] cu două coloane şi orientarea pe termen mediu a strategiei sale, situaţia BCE de cerinţă, orizontul de timp pe parcursul căreia întregul politicii monetare asupra economiei afectează de stat să ia în vedere. [25]

4 Aşa cum a fost dovedit a strategiei?

Cum a dovedit acum strategia BCE de la lansarea monedei euro, în scopul de a asigura stabilitatea preţurilor pe termen mediu?

O caracteristică dominantă în primii aproape cinci ani de politica monetară europeană a fost existenţa unor şocuri relativ mai pronunţată şi prelungită a - începând cu a doua jumătate din 1999 până în anul 2001. A exercitat cea mai puternica influenta aici la începutul anului creşterea preţurilor la petrol rapidă combinată cu o creştere generală a preţurilor de import. Acest lucru reflecta rata de schimb şi tendinţele globale preţurilor. Până la sfârşitul anului 2000, preţurile petrolului şi preţurile de import a crescut la un nivel care nu a fost văzut la începutul anilor 1990.Deoarece această tendinţă treptat, problemele din sectorul alimentar (ESB, etc), condus de semnificativ peste IAPC. În mai 2001, apoi au crescut ca urmare a ratei inflaţiei măsurate de la aproximativ 3,4% faţă de anul precedent. Politica monetară nu poate controla astfel de influenţe. În acest context, precum şi, având în vedere creşterea economică robustă, în anii 1999 şi 2000, precum şi acumularea continuă a excesului de lichiditate, avem între noiembrie 1999 şi octombrie 2000, a ridicat treptat rata dobânzii la operaţiunile principale de refinanţare de 225 puncte de bază. Acest lucru a fost în conformitate cu angajamentul nostru de a asigura stabilitatea preţurilor pe termen mediu. În special, am avut pentru a preveni şocurile menţionate pe termen mediu şi impactul pe termen lung a anticipaţiilor inflaţioniste în zona euro şi, astfel, în creşterile de preţ corespunzător ciuda impactului continuă a preţurilor la produsele alimentare înregistrate în anul 2001 ca urmare a cererii agregate slăbirea "intarita". şi o inversare a tendinţelor monetare treptată de la faptul că ratele dobânzilor mai mici, pe termen mediu ar fi compatibile cu stabilitatea preţurilor. Acest lucru ne-a determinat să reducă ratele dobânzilor de la începutul anului 2001.

În cazul în care evaluarea a riscurilor pentru dezvoltare preţ schimbat în mod semnificativ, BCE a acţionat în mod decisiv. În conformitate cu orientarea pe termen mediu a politicii noastre avem, cu toate acestea, interesul, în general, treptat adaptate. Am reusit, astfel, pentru a evita schimbările frecvente de direcţie a modificărilor în ratele dobânzii Fed. Acest abandonarea deliberată a unei politici de activist a contribuit la o stabilizare a aşteptărilor. Politica noastră, de asemenea, înseamnă că - în faţa preţurilor volatile de capitaluri proprii, primul dintre noii economii au fost alungaţi şi de euforia care a urmat deziluzie - politica monetară nu are în sine a devenit o sursă de aşteptări destabilizatoare. O indicaţie a orientării spre viitor al politicii noastre a fost, de asemenea, reflectat în faptul că suntem deja în mai 2001 - la un moment aşa că atunci când curentul inflaţia preţurilor de consum doar lor de vârf a ajuns şi ratele reale de creştere în ultimele trimestre au fost încă robust - au decis că ratele dobânzilor să scadă. Am fost să răspundă la o serie de şocuri cererii negativ, care a dat mai târziu, în contextul incertitudinilor global (cum ar fi 11 septembrie 2001 şi războaiele din Afganistan şi Irak) au continuat, şi, astfel, la reducerea în continuare rata dobânzii pentru a asigura pe termen mediu ocazie stabilităţii preţurilor.

A dovedit, pe fundalul acestei aproape cinci ani, strategia de politică monetară, este credibilitatea BCE să îşi îndeplinească mandatul consolidat? O măsură de acest lucru poate fi derivat din dezvoltarea a ratelor dobânzii pe termen lung sunt derivate, care reflectă aşteptările pieţei a viitoarelor riscuri inflaţioniste pe termen lung. Dezvoltarea de franceză IAPC obligaţiunile indexate în funcţie de exemplu, arată că, încă de la începutul uniunii monetare ancorate pe termen lung anticipaţiile inflaţioniste, cu aproximativ 1,7% -1,9% stabil la un nivel care să satisfacă definiţia stabilităţii preţurilor corespunde. [26] Această concluzie se află la aproximativ de Ancheta de prognoză BCE a confirmat. Ancorarea fermă a anticipaţiilor inflaţioniste a contribuit la buna funcţionare a politicii monetare, aceasta poate fi considerată pe bună dreptate ca o indicaţie de credibilitate mare dobândite de BCE.

Comunicarea între BCE şi a pieţelor financiare şi de publicul larg a fost de altă parte - mai ales la începutul politicii monetare unice - nu întotdeauna bine. Dar acum putem constata că sa îmbunătăţit considerabil în timp, Bank of Communications cu publicul şi a pieţelor financiare.Acest lucru este valabil şi pentru înţelegerea strategiei. Unii comentatori au confundat la început ca valoarea de referinţă cu un obiectiv oferta de bani, unii au presupus că BCE urmărirea controalelor monetare, de un singur inflaţiei alte subordonate de direcţionare pe baza unei prognoza inflaţiei, sau chiar un amestec din ambele. Astfel de interpretări greşite au devenit rare.

Încă de la începuturile sale, sub rezerva BCE de examinare detaliată şi critici din partea publicului, a pieţelor, şi este un profesionist observatorii BCE au fost. Noi, ca o instituţie care este angajat la dispoziţia publicului în conformitate cu mandatul său, va beneficia doar la sfârşitul anului cu privire la aceasta. Un dialog constructiv şi deschis este esenţială pentru a construi şi menţine credibilitatea. Este nevoie de noi transparenţă în toate aspectele relevante pentru îndeplinirea mandatului de importanţă, precum şi dorinţa de a pune sistematic toate informaţiile relevante pentru luarea deciziilor deschise pentru public. Ne confruntăm cu provocarea de a fi de o parte, suficient de clare pentru a fi înţelese în mod adecvat de către public şi a pieţelor. Pe de altă parte, trebuie să fim pe deplin informaţi, de asemenea, suficient pentru a fi incertitudinea şi complexitatea de luare a deciziilor are nevoie. Odată cu anunţarea a strategiei sale, BCE a subliniat angajamentul său de a face acest lucru.

În opinia noastră, au de la fondarea fundaţiilor instituţionale ale BCE pentru o monedă europeană stabilă, şi pentru succesul economic s-au dovedit durabile. Nici una din temerile menţionate mai sus a devenit realitate. Astfel, poate fi utilizat în toate ţările participante beneficiile unei monede comune stabilă în joc, dar rămâne încă o serie de provocări. În comentariile de încheiere a prezentării mele, la reuniunea anuala 1997 (Issing 1998, pp. 189-190), am avut deja a indicat o preferinţă semnificativă a politicii monetare comune de probleme structurale economice în Uniunea Europeană. Ca şi în ultimii ani, multe s-au pierdut, acum este mai important decât oricând să pună în aplicare reforme structurale pentru a asigura potenţialul de creştere al economiilor din zona monedei euro şi de a îmbunătăţi. Acest lucru ar consolida, de asemenea, abilitatea lor de a răspunde la şocuri macroeconomice. În special în domeniul condiţiilor de pe piaţa forţei de muncă sunt foarte îndepărtate de cei care sunt în conformitate cu criteriile teoriei zonei monetare optime pentru buna funcţionare a uniunii monetare necesare.Riscul de deficienţe structurale de creştere în unele state participante porturi tentaţia este de a vrea să exploateze soluţia presupune a politicii monetare asupra ocupării forţei de muncă şi probleme de crestere. În orice caz, ea face o politică de succes monetară considerabil. Acest lucru se aplică şi în pericol de Pactului de stabilitate şi de creştere ca un element central al cadrului instituţional al uniunii monetare. În special în vederea apropiatei extinderi a UE, guvernele europene rămân a invitat -o sa fie constienti de responsabilitatea pentru succesul monedei unice şi de a contribui la-l ajute să devină un succes de durată.

Bibliografie

Akerlof, GA, WT Dickens şi GL Perry (1996), Macroeconomie de inflaţie scăzută, documentele de Brookings privind activitatea economică, 1, 1-59.

Balassa, B. (1964), paritatea puterii doctrină: o reevaluare, în Jurnalul Oficial al economiei politice 72, 584 - 596

Bayoumi, T. şi B. Eichengreen (1993a), Aspecte socant de Unire Monetar European, în: F. Giavazzi şi F. Torres (coord.), de ajustare şi de creştere economică în Uniunea Europeană, Cambridge University Press, Cambridge, 193-230.

Bayoumi, T. şi B. Eichengreen (1993b), Există un conflict între CE şi Extindere Unirii Monetar European, opinie greacă Economic 15, 131-154.

Bean, C. (2003), preţurilor activelor, dezechilibrele financiare şi a politicii monetare: Sunt ţintelor de inflaţie Destul? mimeo, BIS martie 2003.

Benati, L. (2003), Persistenţa inflaţiei de Investigare Peste regimul monetar, viitoare ca Banca Angliei a Cărţii de lucru.

Bernanke, BS (2003), O perspectivă asupra ţintire a inflaţiei, Cuvîntare la Conferinţa Anuală politica de la Washington al Asociaţiei Naţionale a Economiştilor de Business, Washington, DC, 25 martie, 2003.

Beyer, A., JA Doornik şi DF Hendry (2001), Construirea istorice din zona euro de date, Jurnalul Economic 111, 102-121.

Bordo, M. şi O. Jeanne (2002), Amortizoare Inflaţia şi dificultăţi financiare: O analiză istorică, Federal Reserve Bank din St Louis, Seria Documentul de lucru, Nr 2000-005A.

Bowen, A. (1995), experienţa britanică cu targetery inflaţiei, în: L. Leiderman şi LEO Svensson (coord.), ţintele de inflaţie. Centrul de Cercetare Politici Economice, Londra, 53-68.

Brainard, W. şi G. Perry (2000), elaborarea politicilor într-o lume în schimbare, în: G. Perry şi J. Tobin (ed.), Economic Evenimente, Idei, şi Politici: andAfter 1960, Brookings Institution Press,. Washington DC, 43-69.

Camba-Mendez, G. (2003), definiţia stabilităţii preţurilor: Alegerea unei măsuri de preţ, materiale de fond referitoare la Consiliului guvernatorilor de reflecţii privind strategia de politică monetară a BCE, http://www.ecb.europa.eu/pub/ strategie / CambaMendez pricemeasure.pdf.

Coenen, G. (2003a), Zero inferioară: Este o problemă în zona euro, materialul de fond referitoare la Consiliului guvernatorilor de reflecţii privind strategia de politică monetară a BCE?

http://www.ecb.europa.eu/pub/strategy/CoenenZeroBound.pdf.

Coenen, G. (2003b), rigiditate descendentă a salariului nominal şi pe termen lung Curba Phillips: simulare bazată pe dovezi pentru zona euro, materialul de fond referitoare la reflecţiile Consiliului guvernatorilor privind strategia de politică monetară a BCE, http://www. ecb.europa.eu / pub / strategie / CoenenWageRigidity.pdf.

Cogley, T. şi TJ Sargent (2001), Dezvoltarea posta al doilea razboi mondial SUA dinamica inflaţiei, în: B. Bernanke şi K. Rogoff (coord.), NBER Macroeconomie Anual 2001, MIT Press, Cambridge.

Dotsey, M. P. şi Irlanda (1996), costurile sociale ale inflaţiei în echilibru general, în Jurnalul Oficial al monetare Economics 45, 631-655.

BCE (1998), O strategie axate pe stabilitate politică monetară pentru SEBC, BCE comunicat de presă, 13 octombrie 1998, http://www.ecb.europa.eu/press/pr98 1013_1. Htm.

BCE (1999), Strategia axate pe stabilitate politică monetară a Eurosistemului, BCE Raport lunar, ianuarie 1999, 43-56.

BCE (2000), Cei doi piloni ai strategiei de BCE, Buletinul lunar al BCE, noiembrie 2000, 41-54.

BCE (2001), politica monetară a BCE de la Frankfurt, Banca Centrală Europeană, http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/monetarypolicy2001de.pdf.

BCE (2003a), strategiei de politică monetară a BCE, BCE comunicat de presă, 8 (BCE 2003b) 2003, http://www.ecb.europa.eu/press/03/pr030508_2de.htm.

BCE (2003b), rezultatele revizuirii efectuate de strategia de politică monetară a BCE, BCE Raport lunar, iunie 2003, 87-102.

Fagan, G., J. Henry şi R. Mestre (2001), Un model Area-Wide (AWM) pentru zona euro, BCE Document de lucru

Nr 42

Feldstein, M. (1997), costurile şi beneficiile de trecerea de la Inflaţia a scăzut la stabilitatea preţurilor, în: C. Romer şi D. Romer (Ed.): reducerea inflaţiei: Motivarea şi Strategie, 136-156, Universitatea din Chicago Press, Chicago.

Feldstein, M. (1999), costurile şi beneficiile stabilităţii preţurilor, University of Chicago Press pentru NBER.

Fischer, S. (1981), Spre o înţelegere a costurilor de inflaţie: II, Carnegie-Rochester Seria Simpozioanelor de Politici Publice 15, 5-41.

Issing, O. (1998), Banca Centrală Europeană - problema de credibilitate, în: D. Duwendag (Ed.), pieţele financiare în domeniul stresului de politica de globalizare, de reglementare şi monetare, publicaţiile Asociaţiei pentru Politică Socială, volum NF 261, Berlin, 179-192.Issing, O.(2001), politica monetară unică a Băncii Centrale Europene: O mărime potrivită, International Finance 4, 441-462.

Issing, O. (2002), politica monetară într-o lume a incertitudinii, Cuvîntare la Forumul de politică economică, Paris, http://www.ecb.europa.eu/key/02/sp021209.htm.

Issing, O. (2003), stabilitatea monetară şi financiar: Există un compromis? Mimeo, Conferinţa privind "stabilitatea monetară, stabilitate financiară, precum şi ciclul de afaceri", BIS - viitoare.

Issing, O., V. Gaspar, I. Angeloni şi O. Tristani (2001), politica monetară în zona euro: strategie şi de luare a deciziilor la Banca Centrală Europeană, Cambridge University Press, Cambridge.

Kent, C. şi P. Lowe (1997), asset-preţ şi de bule de politică monetară, documentele de Discuţie Cercetare, Reserve Bank of Australia Nr 9709th

Klaeffling, M., şi V. Lopez (2003), ţintele de inflaţie şi capcana lichidităţii, materiale de fond referitoare la Consiliului guvernatorilor de reflecţii privind strategia de politică monetară a BCE,

http://www.ecb.europa.eu/pub/strategy/KlaefflingLopez.pdf.

Lucas, RE (1976), de evaluare a politicilor econometrice: Un Critica, Carnegie-Rochester Seria Simpozioanelor de Politici Publice 1, 19-46.

Lucas, RE (1981), S. Fischer din Discuţie, Spre o înţelegere a costurilor de inflaţie: II, Carnegie- Rochester Seria Simpozioanelor de Politici Publice 15, 43-52.

Orphanides A., şi de Wieland, W. (1998), stabilitatea preţurilor şi eficienţa politicii monetare, în cazul ratelor dobânzii nominale sunt delimitate la zero, Consiliul Rezervei Federale documentul de discuţie, nr 35, Washington, DC.

Rodriguez-Palenzuela, D., G. Camba-Méndez şi JA Garcia (2003), aspecte economice relevante privind rata optima a inflaţiei, material de fond referitoare la Consiliului guvernatorilor de reflecţii privind strategia de politică monetară a BCE, http://www. ecb.europa.eu / pub / strategie / RodriguezCambaGarcia.pdf.

Samuelson, P. (1964), note teoretice privind problemele de comerţ, Revista de Economie şi Statistică 46, 1-60.

Svensson, LEO (1997), Prognoza meteo Ţintirea inflaţiei: de punere în aplicare şi monitorizarea ţintelor de inflaţie, opinie Economic European 41, 1111-1146.

Svensson, LEO (1999), Ţintirea inflaţiei ca o regulă de politică monetară, Journal of Economics monetare 43, 607 - 654

Wynne, M. şi D. Rodriguez-Palenzuela (2002), părtinire de măsurare în IAPC: ceea ce ştim şi ceea ce avem nevoie să ştim, BCE Document de lucru nr 131

Woodford, M. (1999), Optimal de politică monetară inertie de lucru NBER Cartea Nr 7264th

Woodford, M. (2000), Capcane de anticipative de Politică Monetară, american Economic Papers opinie şi Proceedings 90, 100-104.

Yates, A. (2002), politica monetară şi la zero obligată să ratele dobânzilor: o revizuire, 190 BCE Document de lucru Seria Nr