Acest articol se bazează pe un discurs susţinut în 1995 la o conferinţă de CCPA în Ottawa de către economistul american James Tobin, care a murit în 2002, la vârsta de 84. Un susţinător proeminent al economiei keynesiene şi laureat al Premiului Nobel în Economie în 1981, Prof. Tobin este acum cunoscut pentru impunerea sa sugerat de o taxă pe tranzacţiile de schimb valutar. O astfel de taxă, a argumentat el, ar reduce speculaţiile de pe pieţele valutare internaţionale, care a văzut ca fiind periculoase şi neproductive.
Din păcate, a propus "Tobin Brut", nu a fost niciodată pusă în aplicare. Dacă ar fi fost în vigoare pe parcursul ultimului deceniu, ar fi împiedicat, probabil, (sau cel puţin minimizate) speculaţia lăcomia-driven în comerţul financiare internaţionale care a cauzat prabusirea economice dezastruoase în 2008. Ca urmare a prăbuşirii recente, de interes în taxa Tobin a fost re-aprins, iar cazul său creator făcut pentru ca acesta să membrilor CCPA 16 ani în urmă rămâne la fel de puternică şi convingătoare astăzi.
* * * * *
Unii oameni au reacţionat la propunerea mea pentru o taxă internaţională pe tranzacţiile de schimb valutar ca şi cum ar fi fost un fel de medicament vraci - în special persoane care ar putea avea la plata taxei. Deci, permiteţi-mi să explic, în cât mai aproape de a stabili limba în care este posibil, ceea ce este vorba.
Economistii, bancheri, bancherii centrali, exportatorii şi importatorii au fost nemulţumiţi de sistemul monetar internaţional pentru mult timp, mai ales după prăbuşirea sistemului Bretton Woods, în 1971-1973, şi trecerea la ratele de flexibile, de schimb flotant printre principalele valute.
Instituţiile de la Bretton Woods, care au fost stabilite în 1945 a lucrat destul de bine. Am avut o perioadă remarcabilă de prosperitate şi creştere economică, şi în alocarea de capital din ţările dezvoltate către naţiunile mai puţin dezvoltate. În cadrul acestui sistem de post-război am avut un sistem fix de rata de schimb în cazul în care valutele s-au legat de dolar, dolarul la aur, şi diferitele monede păstrat la parităţilor lor de către băncile centrale. Ei au avut de a face ca, prin utilizarea rezervelor lor sau prin împrumuturi de la Fondul Monetar Internaţional (FMI) sau în altă parte.
Având în vedere că de conversie la un sistem de flotant cursului de schimb la începutul anilor 1970, nostalgia pentru fix-ratei de schimb vechi sistem a persistat şi a înflorit. Cei mai mulţi avocaţi de "reformă" în favoarea unei întoarcere la o anumită formă de sistem mai devreme. Mulţi ar merge dincolo de restaurare de la Bretton Woods la adoptarea unei monede unice internaţionale, astfel cum a contemplat pentru Europa, în Tratatul de la Maastricht. Unii ar reveni chiar la pre-standard de aur 1914, cu definiţii ireversibile a monedelor naţionale în uncii de aur.
Aceste propuneri câştig valută de la faptul că evoluţiile economice din 1973 au fost dezamăgitoare. Rata de creştere economică a încetinit, iar şomajul a crescut. Salariile reale au fost stagnante sau în declin. Sarcinilor stagflaţie, dezechilibrul comercial, şi datoria au dominat stirile economice.
Nu credeam că în 1976-1978, şi nu cred că acum, că aceste maladii economice au fost din vina sistemului cursului de schimb flotant. Cred că şocurile care a lovit economia mondială în ultimii 25 de ani ar fi avut consecinţe mult mai grave, nu mai puţin, a avut sistemul de la Bretton Woods a continuat. În ceea ce priveşte dificultăţile specifice monetare internaţionale au fost în cauză, am atras atenţia la o dezvoltare care poate oamenii nu s-ar gândi atât de repede: facilităţi pentru transferul de fonduri în monede au fost rapid îmbunătăţirea. Ei au fost îmbunătăţirea punct de vedere tehnologic, îmbunătăţirea de către instituţiile de noi şi de noi pieţe în curs de înfiinţare, precum şi îmbunătăţirea prin regulament.
Până în ultimii ani, cele mai multe ţări au controale de schimb sau controale de capital pentru inter-tranzacţii valutare, chiar şi ţările dezvoltate, cum ar fi Franţa şi Italia. Tot timpul, din 1945, chiar şi cu o creştere mare în comerţ şi în libera circulaţie a capitalurilor în întreaga lume, majoritatea ţărilor au avut un fel de controale de schimb care reglementează transferul de valute.
Ceea ce FMI a insistat asupra în carta sa a fost că monedele ar trebui să fie schimbate pentru finanţarea tranzacţiilor de cont curent. Creatorii de FMI - Keynes şi alţii - au fost foarte suspicioşi faţă de "fierbinte" plutitoare în jurul valorii de bani. Ei nu au vrut ca să fie încurajată de către FMI. Bretton Woods nu au nevoie de libertatea de circulaţie a capitalului şi în afară de monede.
Aceste controale nu a interferat cu extinderea vastă a comerţului şi marea eliberarea de comerţ, reduceri de tarife şi a barierelor netarifare, şi aşa mai departe, care a avut loc după 1945, nici nu au interfera cu mişcările de capital pe termen lung.
M-am gândit că tendinţa de tranzacţiile în valută mai mult şi mai rapid a fost mai important decât trecerea în regimul cursului de schimb de rate fixe la rată variabilă. Am crezut resursele care au fost şi ar fi la cheremul agenţilor privaţi pentru tranzacţii în întreaga ratele de schimb ar putea coplesi rezervele internaţionale ale băncilor centrale. Ei nu ar mai fi capabil de a lucra sub propria lor voinţă în protejarea lor Bretton Woods parităţile, în cazul în care existau încă, sau în obţinerea unui tolerabil cursului de schimb de piaţă în sistemul de rată variabilă. Spre deosebire de multi economisti care a salutat cu entuziasm rate variabile, nu credeam că le-ar rezolva toate problemele, pentru că nu am crezut că guvernele ar vedea cu calm ratele lor de schimb du-te la orice nivel pe pieţele s-ar putea le-a pus.
Ce a fost asta? Tendinţele responsabil au devenit acum mult mai importante. Ele sunt tehnologia de comunicaţii electronice de calculatoare şi video, şi a pieţelor financiare mondiale care au aparut. Soarele acum stabileşte în Imperiul Britanic, dar nu stabileşte pe pieţele de schimb valutar. Ei merg tot drumul in jurul lumii, zi şi noapte, în fiecare fus orar. Deci, MBA cu formare în teoria şi practica finanţelor moderne pot sta la ecrane video şi simplu avantajos, rapid, uşor tranzactiona miliarde de dolari, la miezul nopţii de la posturile lor în orice mare banca ei de muncă.
Şi este cu siguranţă adevărat că mişcările cursului de schimb care au ca rezultat sunt dincolo de capacitatea băncilor centrale, în mod individual sau colectiv, să oprească sau de control, şi chiar dincolo de controlul FMI în sine. FMI are resurse insuficiente pentru a face ceva despre ele.
Keynes a subliniat in teoria generala, capitolul 12, că tipurile de tranzacţii care merg pe la pieţe organizate de securitate nu sunt adesea bazate pe fundamente economice. Astfel de tranzacţii pe termen lung reflectă calculele de valoare. Tranzacţiile speculative sunt ca metafora faimoasa (menţionate de Keynes), de un concurs de frumuseţe, în care de abonaţi la ziar sunt invitaţi să voteze pe imagini pentru copii - nu ca să care este mai dragut copil, dar ca se va mai respondenţi cred că este drăguţ. Deci, vi se cere să parieze pe modul în care co-respondenţii vor vota. Şi asta e ceea ce speculaţii pe piaţa valorilor mobiliare este ca pe termen scurt.
De multe ori cred că este un accent special pe de ştiri, de obicei, doar statistici care sunt datorate pe anumite zile. Obiectivul de un comerciant într-o bancă de investiţii este de a ghici ceea ce alţi comercianţi vor crede ca este reacţia corectă, mişcarea probabil al cursului de schimb, ca răspuns la PIB-ul următor sau deficitul comercial sau raport inflaţiei. Şi bineînţeles că se merge pe la diferite grade. Te gândeşti la ce speculatorii cred şi ei gândesc la ceea ce ai şi speculatorii alte gândesc, etc, etc Acest psihologie prevalează, în special pentru operaţiunile pe termen scurt.
Acum câţiva ani, un student de-a mea a început să lucreze într-un schimb de mărfuri, unde a învăţat comerciale dintr-un fost profesor de economie. După ce a servit ucenicia pentru mai multe săptămâni, tânărul meu prieten întrebat mentorul său, dacă el nu ar trebui să fie gandesti pe termen lung lucruri, cum ar fi culturi şi recolte, în a face pariurile lui. Mentorul său a răspuns, "Sonny, termen lung mea este următoarele zece minute." Deci, asta e un fel de speculaţii care cred ca pot face pieţele se îndepărteze de la fundamentele pe care aşa-numita teorie pieţelor eficiente presupune.
În orice caz, "Tobin Brut" este conceput pentru a sancţiona pe termen scurt orientate spre tranzacţii. Există mai mult de un trilion de dolari din tranzactii brute în pieţele de schimb valutar în fiecare zi în lume. Marea majoritate dintre acestea sunt începuturile calatorii dus-intors, care să ia doar o saptamana sau mai putin. Ele sunt în esenţă, pe termen scurt, calatorii dus-intors de la o valută în alta.
Propuse de mine impozit operaţiunilor de schimb valutar este aceeaşi sumă pentru fiecare tranzacţie. Aşa că în mod automat, în mod mai simplu posibil, discriminare între termen scurt şi pe termen lung călătorii vs. Să presupunem că taxa de schimb este de 0,5% pentru fiecare tranzacţie, o jumătate de procente din valoarea sa totală. Dacă ai de gând să se mute de la Toronto la New York, în scopul de a exploata un diferenţial de dobândă şi te întorci în aceeaşi săptămână, că vă costă 1% pentru dus-intors. În cazul în care avantajul este de numai câteva puncte de bază diferenţa în ratele dobânzilor pe termen scurt pe o bază anuală, taxa va sterge câştig.
Pe de altă parte, să presupunem că doriţi să faceţi o tranzacţie, deoarece ai de gând să facă o investiţie serioasă de capital real - construirea unei instalaţii de capital fizic, instalaţii, echipamente sau într-o altă ţară, o altă monedă. Când în cele din urmă decide să repatrieze banii - să spunem, în zece ani de acum - un astfel de impozit mic nu este de gând să facă cea mai mică pic de diferenţă pentru dvs. de calcul avantajele de a face această investiţie. Asta e un fel de investiţii reale pe care am dori să aibă, de tipul tranzacţiei între schimburile pe care am dori să aibă, şi nu va fi afectat de impozitare. Nici unul nu este o tranzacţie care implică comerciale, pentru că, din nou, mărimea taxei este prea mic pentru a face o diferenţă.
Aşa că nu trebuie să explice, ca oamenii o pun adesea la mine, "Cum ştii dacă ceva este speculativă sau nu?" Nu ştiu, desigur, dar nu am nevoie să ştiu. Natura a taxei, în sine, face ca un fel de discriminare.
Acum, desigur, unii oameni folosesc de lichiditate a pieţei în alt mod, într-un mod de stabilizare. Ei profita de o oportunitate pentru a face un profit pe termen lung, deoarece piaţa a făcut o eroare pe termen scurt. Astfel, ei au, de asemenea, la plata taxei. Dar judecata mea este că aceste fundamentaliştii se aşteaptă să se menţină pentru o lungă perioadă de timp, astfel încât taxa nu va rani sau să descurajeze-le în modul în care aceasta va afecta în-şi-out participanţilor la piaţă.
Deci asta este propunerea mea. Nu ne putem aştepta salvarea de la sistemul de la Bretton Woods de cuie este reglabil, pentru că aceste cuie nu poate fi considerată atunci când speculaţiile se întoarce împotriva lor, aşa cum bine ştiţi. Deci, nu ne putem întoarce la Bretton Woods. Rate variabile sunt de gând să continue să se deplaseze în jurul valorii de moduri în care uneori sunt jenante pentru ţările în curs. Ei au, de asemenea, accelerarea arbitrajul implicate, speculaţiile implicaţi în piaţa valutară.
Rate variabile, de asemenea, interferează cu autonomia şi suveranitatea locale macro-politica manageri. Banca centrală se teme de a permite rata dobânzii să se abată prea mult de la ratele dobânzilor în altă parte, să îl fi prea mult diferit de la Toronto de la ceea ce este în New York, sau altfel banii vor muta la New York şi dolarul canadian va scădea. Oricare ar fi jenă sau care creează probleme, banca centrală este condus de a ridica ratele dobânzilor pentru a menţine la o relaţie mai strânsă la ratele dobânzilor americane.
Uneori, Federal Reserve crede la fel, probabil cu privire la ratele dobânzilor în Germania. Desigur francez banca centrală se gândeşte mereu la ratele sale în raport cu cele din Germania. Autonomia în stare de funcţionare de politică monetară este, prin urmare, pusă în pericol de uşurinţa de aceste tranzacţii şi sensibilitatea lor. Dar o pană va fi creată de taxa Tobin, care permite o oarecare libertate pentru ratele de bani pe termen scurt, în diferite ţări să se abată.
Eu nu sunt unul care crede că pieţele sunt întotdeauna de instituire a la orice bancă centrală exact disciplina ar fi trebuit să aibă. Eu încă mai cred că există o diferenţă suficient între ţări, şi că nu avem suficient de armonie a instituţiilor şi a obiectivelor şi sincronizare destul de cicluri de afaceri, astfel încât aceeaşi politică monetară sau de acelaşi nivel al ratelor dobânzilor este la fel de potrivit pentru Japonia, deoarece este pentru Statele Unite.
Deci, până la momentul în care avem o monedă mondială unică, avem problema pe care o mişcare în jurul valorii de valute. Oamenii pot fi speculaţii în ele. Apoi, mai lin, mai ieftin, cu atât mai uşor, mai abundent de fonduri pentru speculaţii, mai mult competenţele autonome ale băncilor centrale naţionale sunt circumscrise.
Aceasta este o funcţie importantă de taxa Tobin, poate mai important decât descurajarea doar o speculaţie: crearea de mai mult spaţiu pentru autonom politicile monetare naţionale, pe motiv că ele sunt încă de dorit şi sunt încă mult mai probabil să fi făcut mai bine de către un resortisant banca centrală decât acestea sunt de către actorii de pe pieţele valutare internaţionale.
Acest impozit ar trebui să fie o practic universal fiscal, uniforme peste tot în lume, sau altfel tranzacţiilor s-ar muta în jurisdicţii în cazul în care nu există o astfel de taxă. Cred că este o îngrijorare exagerată, dar asta e prima obiecţie că oamenii practice şi cele în ministerele de finanţe şi a băncilor centrale fac la această propunere. Este imposibil, spun ei, pentru că toate tranzacţiile se va muta la Insulele Cayman sau Ruanda sau Burundi, şi vor avea o industrie mare în a face toate tranzacţiile care au folosit să fie făcute în New York şi Londra şi Hong Kong.
Cred că este mult exagerat. S-ar putea fi deja motivele pentru care toate pieţele financiare ar trebui să fie în Dublin, în loc de New York şi Londra: persoane vorbitoare de limba engleză şi educaţi, salarii mai mici, şi tot ce. Dar nu se întâmplă şi nu cred că se va întâmpla din cauza fiscale propuse de mine.
Dacă, de exemplu, taxa s-au impus în SUA, şi Chase Manhattan sau Citi Corp-au fost trimiterea de fonduri pentru a sucursalei sale fals în Insulele Cayman pentru a face aceste tranzacţii duty-free, nu cred că este dincolo de capacitatea de guvernul Statelor Unite să le spun că nu pot face asta sau altceva cele expedierile de bani la adăpost taxa ar putea fi considerate ca şi cum acestea au fost supuse impozitului pe sine - ca în cazul în care acestea au fost o achiziţie de valută străină.
Cu toate acestea, ar trebui să fie cu siguranţă o taxa universal, aşa cum facem unul? Ei bine, într-un fel ar fi de a face o condiţie de aderare la FMI şi având privilegiul de a împrumut din partea Fondului. Acest lucru ar necesita de modificare a articolelor FMI de a înfiinţa această taxă, şi pentru a obţine un acord între membrii săi că toată lumea este de gând să-l perceapă. FMI ar putea fi administrator sale şi a instituit reguli cu privire la cum se face. Ar putea fi chiar împuternicită, în limitele, pentru a modifica rata de impozitare din timp în timp. Uneori ar trebui să fie mai mare decât în alte momente, şi-ar putea fluctua în funcţie de cât de mult veniturilor fiscale le colectează.
Acest lucru ar oferi ceva de FMI de a face pe lângă impunerea de unul-size-fits-all prescrise pentru ţările subdezvoltate. Ei nu au nimic altceva de făcut, deoarece sistemul Bretton Woods rata de schimb a scăzut în afară.
Deci, asta e ideea. Şi apoi taxa ar fi culese în fiecare jurisdicţie şi veniturile împărţite între FMI, agenţia internaţională de administrare (în cazul în care FMI nu s-au încredinţat cu acest rol), precum şi jurisdicţia în sine. Multe ţări mic ar putea păstra tot ceea ce au colectat de la plata taxei, deoarece acestea ar fi doar în acest joc, deoarece nu vrem ca acestea să fie paradisurile fiscale.
Ţările mari - Marea Britanie, SUA, Germania şi Japonia - vor trimite cele mai multe din ceea ce le colectează pentru a fi utilizate în scopuri merită internaţionale. Este o fiscală internaţională, aşa că ar trebui să fie utilizate în scopuri internaţionale. Unele dintre veniturile fiscale ar putea merge pentru a Organizaţiei Naţiunilor Unite, poate să crească resursele financiare ale agenţiilor sale de ajutor internaţional, cum ar fi UNICEF şi PNUD.
Ce sumă ar putea ne aşteptăm ca taxa Tobin pentru a genera? Având în vedere că un trilion de dolari pe zi, are loc prin toate tranzacţiile financiare, ar fi o foarte mult, chiar dacă operaţiunile pe termen scurt la faţa locului ar fi singurele impozitate. Sperăm că taxa ar avea un efect descurajator semnificativ asupra operaţiunilor la faţa locului, astfel încât nu ar fi mai puţine dintre ele a lungul timpului să fie impozitate.
Chiar şi aşa, o estimare rezonabilă a sumei care urmează să fie obţinute din taxa Tobin ar fi la fel de mult o jumătate de miliarde de dolari pe an, da sau ia o câteva sute de miliarde, deci nu de a fi stranut. Evident, ar putea fi o sursă mare de venit pentru finanţarea programelor internaţionale de valoros, cum ar fi cele care urmăresc reducerea sărăciei, analfabetismului, inegalitatea, şi decese de la boli care pot fi prevenite.